전력망에 필요한 한전 영업이익 15조, 전망치 8.91조와의 6조 간극

주말에 발표된 숫자를 다시 볼게.

한미 AI 협력 9,500억 달러. 그 안에 데이터센터 관련으로 전력 용량 약 5기가와트, 엔비디아 B200 기준 GPU 약 200만 장이 들어 있어.

여기에 개별 계획을 더하면 더 커져. 한 통신사는 2029년부터 5기가와트를 짓고 2035년까지 15기가와트로 늘리겠대. 정부 목표는 2035년까지 18.4기가와트고, 1단계로 2028년 착공분이 8.4기가와트야.

한국 원전 한 기가 대략 1.4기가와트야. 18.4기가와트면 원전 열세 기 분량이야.

나는 지난 몇 주 동안 전력 이야기를 일곱 편 썼어. 변압기, 계통연계 대기행렬, ESS, 온사이트 발전, 가스터빈, 연료. 전부 파는 쪽 이야기였어.

그런데 최근에야 깨달은 게 있어.

그 물건들을 실제로 사는 사람을 한 번도 안 봤어.

한국전력이야.

이 얘기를 할게. 건조한 숫자가 많이 나올 텐데, 국내 전력 테마에서 뭐가 확정 수요고 뭐가 기대 수요인지는 여기서 갈려.

15조가 필요한데 9조가 나온다

내가 본 자료 중에 이 계산을 정면으로 한 게 있었어. 숫자만 옮길게.

한전이 별도 기준으로 매년 내는 이자가 약 3조 원이야. 여기에 갚아야 할 원금이 4조 원 이상.

그러니까 아무것도 안 하고 가만히 있어도 연 7조 원이 나가.

그런데 전력망을 확충하려면 설비투자를 해야 해. 필요한 규모가 10.5조 원 수준이야.

이 둘을 동시에 감당하려면 별도 기준 영업이익이 약 15조 원 나와야 한다는 계산이 나와.

지금 전망은 어떠냐면, 2026년 한전 매출이 97.8조 원에 영업이익 8.91조 원이야. 전년 대비 33.9% 감소 전망이고.

15조가 필요한데 9조가 나와. 6조가 빈다는 뜻이야.

메우는 방법은 하나뿐이야

그럼 이 6조를 어떻게 메우냐. 방법은 하나야. 전기요금이야.

같은 자료의 계산으로는 요금을 킬로와트시당 1원 올릴 때 영업이익이 약 5,500억 원 개선돼.

6조를 메우려면 킬로와트시당 15원에서 20원을 올려야 해.

지금 산업용 전기요금이 킬로와트시당 180원 근처야. 15~20원이면 대략 10%지.

참고로 총부채는 200조 원을 넘었어. 요금이 원가에 못 미치는 구조로 오래 운영된 결과야.

유치 논리와 재무 구조가 충돌해

한국이 AI 데이터센터 유치 경쟁에서 내세우는 강점이 뭐냐면 이런 거야.

정치가 안정적이고, 재해 리스크가 낮고, 송배전 손실률이 3.5%로 세계 최고 수준이야. 인도가 19.4%인 걸 생각하면 격차가 크지. 전기를 보내는 도중에 새는 양이 그만큼 적다는 뜻이야.

미국의 AI 확산 정책 분류에서도 한국은 최상위 등급에 들어가 있어. 싱가포르나 말레이시아, 인도, 인도네시아, 태국이 그다음 등급이고.

그리고 하나 더 있어. 전기요금이 말레이시아보다 싸.

이게 유치 논리의 핵심이야. 싸고 안정적인 전기.

그런데 방금 계산에서 봤듯이, 그 싼 전기를 만드는 구조가 한전의 재무제표를 갉아먹고 있어.

반도체가 겹친다

여기에 반도체가 겹쳐.

산업용 전기요금이 중국은 킬로와트시당 120원대인데 한국은 180원이야. 이미 우리가 비싸.

반도체 공장은 전기를 어마어마하게 먹는 산업이라 요금 10% 인상이 원가에 바로 꽂혀. 그리고 지금은 삼성과 SK가 국내에 대규모 팹 증설을 결정하는 시기야.

그러니까 구도가 이래.

전력망을 깔려면 요금을 올려야 해. 그런데 요금을 올리면 반도체와 데이터센터 유치 경쟁력이 떨어져. 그 반도체와 데이터센터 때문에 전력망을 깔아야 하는 건데.

이게 한국 AI 인프라 이야기에서 가장 안 풀린 매듭이야. 그런데 발표는 대부분 "몇 기가와트를 짓는다"는 숫자에서 멈춰.

6.3기가와트짜리 질문

구체적인 사례가 하나 있어.

광주 군공항 부지에 삼성과 SK가 팹을 각각 두 기씩, 총 네 기를 짓는 계획이 있어. 필요 전력이 6.3기가와트야. 한국형 원전으로 치면 네다섯 기 분량이지.

기후에너지환경부 장관이 7월에 이렇게 말했어. 호남 반도체는 기존 원전과 재생에너지로 충분하다고.

그리고 정부 계획은 한빛원전에서 남광주까지 345킬로볼트 송전망을 분기해서 2029년 말까지 최소 팹 두 기 가동분을 대는 거야. 추가 팹이 들어오면 12차 전력수급기본계획에서 다시 계산하기로 했고.

이 한 문단에 다 들어 있어

발전은 기존 걸로 충분하다고 해. 새 원전을 짓겠다는 말이 아니야.

근데 그 전기를 광주까지 보낼 전선은 새로 깔아야 해.

그리고 그 전선을 까는 주체는 한전이야.

즉 전기를 만드는 문제가 아니라 전기를 옮기는 문제야.

이 구분이 투자 관점에서 결정적이야.

시계가 완전히 다르다

이번 자료에서 가장 쓸모 있었던 게 이 대목이야.

원전 신규 건설은 12차 전력수급기본계획에 반영돼야 시작돼. 그 계획은 2026년 말쯤 나올 예정이야. 반영되더라도 착공에서 가동까지 10년 이상 걸려.

345킬로볼트 송전망 보강은 이미 확정된 계획이고, 2029년 말이라는 시한이 박혀 있어.

시계가 완전히 달라.

전력 테마를 볼 때 사람들이 원전을 먼저 떠올려. 상징적이고 규모가 크고 뉴스가 되니까. 그런데 발주가 먼저 나오는 건 송전선과 변압기와 개폐기야.

미국에서도 같은 순서였어

내가 전력 시리즈 초반에 변압기 리드타임 얘기를 했잖아. 미국에서 변압기 하나 받는 데 160주가 걸린다는 얘기.

그게 미국 얘기였는데, 한국에서도 같은 순서로 돈이 흘러.

발전소가 없어서 못 쓰는 게 아니라 보낼 길이 없어서 못 쓰는 상황이거든.

수도권은 이미 막혔어. 인천 쪽은 전력망 포화로 데이터센터 신규 전력 신청이 거부되는 상황까지 갔어.

반대로 지방 변전소에는 여유가 있어. 그래서 정부 1단계 프로젝트 부지가 울산이고 동해고, 새만금 얘기가 나오는 거야.

전기가 없는 게 아니라 전기와 수요가 다른 데 있어. 그 둘을 잇는 게 지금 확정된 일감이야.

청구서를 누가 받나

여기서 비교를 하나 하면 그림이 선명해져.

미국은 요금을 올려서 풀고 있어. 동부 전력시장인 PJM에서는 3년 뒤 도매 전기요금이 50% 오를 거라는 전망이 나왔고, 버지니아는 이미 주 전력의 40% 이상을 데이터센터가 써.

그래서 미국의 리스크는 정치 리스크야. 요금이 오르니까 주민이 화가 나고, 메인주와 뉴욕주가 신규 데이터센터 유예를 선언했어. 11월에 중간선거가 있고.

한국은 요금을 안 올리고 있어. 그래서 비용이 한전 대차대조표에 쌓여.

한국의 리스크는 재무 리스크야. 부채가 200조를 넘었고, 그 상태에서 10조 넘는 설비투자를 요구받고 있어.

같은 문제인데 청구서를 누가 받느냐가 달라. 미국은 소비자가 받고, 한국은 공기업이 받아.

그래서 봐야 할 뉴스가 다르다

이게 투자 관점에서 뭘 뜻하냐면 이거야.

미국 전력 테마는 요금 인상과 주 단위 규제 뉴스에 민감해. 모라토리엄 선언 하나에 프로젝트 일정이 통째로 밀리거든.

한국 전력 테마는 요금 결정과 전기본 같은 정책 이벤트에 민감해. 한전이 얼마를 쓸 수 있는지가 발주 규모를 정하니까.

같은 AI 전력 이야기여도 감시해야 할 캘린더가 다르다는 뜻이야.

세 가지 경로가 있다고 봐.

첫째, 요금 인상

가장 직접적이고 가장 정치적으로 어려운 방법이야.

다만 방향은 이미 정해져 있다고 봐. 원가에 못 미치는 요금 구조를 무한정 끌고 갈 수는 없거든. 증권가와 에너지 업계에서는 2026년 중 인상이 불가피하다는 전망이 계속 나오고 있어.

문제는 속도와 폭이야. 한 번에 15원을 올릴지, 3년에 걸쳐 나눌지에 따라 한전이 감당할 수 있는 설비투자 규모가 달라져.

둘째, 쓰는 쪽에 넘기기

미국 연방에너지규제위원회는 이미 방향을 정했어. 데이터센터 때문에 추가로 드는 전력망 비용은 데이터센터가 전액 부담하라는 거야.

한국도 대규모 수요자에게 계통 보강 비용을 분담시키는 논의가 나올 수밖에 없어.

이렇게 되면 데이터센터 사업자의 초기 투자비가 올라가고, 한전 부담은 줄어. 사업자 입장에서는 부지 선정 기준이 바뀌게 되고.

셋째, 계통을 아예 우회하기

이게 요즘 제일 빠르게 커지는 흐름이야.

데이터센터 옆에 발전소를 직접 놓거나, 아예 배에 얹어서 바다로 나가거나.

지난주에 한 조선사가 발표한 부유식 데이터센터가 그 극단이야. 190미터 바지선에 50메가와트 서버를 얹고 LNG 탱크 두 기로 자가발전을 해. 계통연계 대기줄에 설 필요가 없어.

같은 맥락에서 메타는 지난주 RE100에서 탈퇴했어. 신규 가스 발전 투자 때문에 기술 기준을 못 맞추게 됐다는 게 이유야. 계통과 재생에너지를 기다리느니 가스를 직접 태우겠다는 선택이지.

어느 쪽이든 공통점이 있어

세 경로 중 어디로 가든 공통점이 하나 있어.

송·변전 설비와 전력 기자재 수요는 어느 시나리오에서도 줄지 않는다는 거야.

요금을 올려도 깔아야 하고, 사업자가 내도 깔아야 하고, 우회해도 그 우회 설비를 만들어야 해. 자가발전을 해도 배전반과 변압기는 필요하거든.

누가 돈을 내느냐는 갈릴 수 있어도, 물건이 필요하다는 사실은 안 갈려. 나는 이 섹터를 그 틀로 봐.

첫째, 한전의 재무 개선이 곧 한전 주가는 아니야. 요금이 올라 이익이 늘어도, 그 이익이 전부 설비투자와 부채 상환으로 나가면 주주에게 오는 몫은 제한적이야. 공기업 특유의 구조지. 요금 인상 뉴스에 주가가 오르더라도 그게 배당이나 자사주로 이어진다는 보장이 없어.

둘째, 12차 전기본은 아직 안 나왔어. 지금 시장에 도는 전력 수요 전망치는 대부분 기업 발표와 정부 목표를 합친 거고, 그중 얼마가 실제 계획으로 확정될지는 계획서가 나와봐야 알아.

포괄 투자 약속이 부지와 기업이 명시된 개별 프로젝트로 전환되는지가 관전 포인트야. 참고로 블룸버그 자료 기준으로는 한국 1단계 8기가와트 중 절반 이상이 이미 구체 프로젝트화됐다고 하는데, 이것도 확인이 필요해.

셋째, 전력 기자재 종목들은 이미 많이 올랐어. 지난주 업종별 등락에서도 반도체에서 산업재로 자금이 옮겨간 게 보였어. 건설과 기계가 8~9%씩 올랐고. 좋은 이야기가 가격에 얼마나 들어갔는지는 늘 따로 봐야 해.

넷째, 이건 전력 시리즈 전체에 해당하는 경고인데, 데이터센터 계획은 취소되기도 해. 자금 조달 조건이 나빠지면 가장 먼저 미뤄지는 게 착공이야.

지금 회사채 시장에서 대형 클라우드 사업자들의 조달 비용이 오르고 있다는 건 이 테마에도 그림자를 드리워. 계약서에 사인은 했는데 돈을 못 구해서 못 짓는 상황이 나올 수 있거든.

전력 이야기를 일곱 편 쓰면서 나는 계속 병목의 주소를 쫓았어. 변압기에서 계통으로, 계통에서 터빈으로, 터빈에서 연료로.

이번에 하나 더 알았어. 병목의 주소만큼 중요한 게 청구서의 수신인이야.

미국은 소비자가 받고 정치가 흔들려. 한국은 공기업이 받고 재무가 흔들려. 그리고 어느 쪽이든 결국 누군가는 내야 해.

체크할 관문은 세 개야.

하나, 12차 전력수급기본계획. 2026년 말 예정이고, 여기에 신규 원전이 들어가는지, 데이터센터 수요를 얼마로 잡는지가 향후 몇 년 발주의 뼈대가 돼. 국내 전력 섹터에서 올해 남은 가장 큰 이벤트야.

둘, 전기요금 결정. 인상 폭이 킬로와트시당 몇 원인지가 한전이 감당할 수 있는 설비투자 규모를 정해. 15원 이상이면 계획대로, 그 아래면 어딘가는 미뤄진다고 보면 돼.

셋, 한빛에서 남광주까지 345킬로볼트 분기 사업의 실제 착공 일정. 이게 밀리면 정부가 발표한 다른 전력망 일정도 같이 밀린다고 보면 돼. 가장 먼저 확정된 사업이 밀리면 나머지는 말할 것도 없으니까.

AI 이야기의 마지막 장은 결국 이거야.

GPU는 살 수 있어. 전기도 만들 수 있어. 그런데 그 전기를 GPU가 있는 곳까지 보낼 전선은 누가 돈을 내고 까느냐.

그 질문에 답이 나오는 순서대로 돈이 흘러.