인상을 말하는 입, 유동성을 푸는 손 — CPI의 날, 모순의 지도

7/13(월) 월러 연준 이사가 "이번 주 근원 물가가 또 뜨겁게 나오면 FOMC는 가까운 시일 내 긴축을 검토해야 한다"고 말했다. 통화정책이 "갈림길(crossroads)"에 있다는 표현까지 썼다. 선물시장은 7월 인상 확률을 약 40%로, 9월까지의 인상 확률은 그보다 훨씬 높게 가격에 넣었다. 2년물은 장중 4.27%로 2025년 2월 이후 최고를 찍었다.

유동성 연계같은 시각의 자금시장을 보면 그림이 다르다. SOFR(금융기관끼리 하루 돈을 빌리는 초단기 금리)는 연준 예치금리보다 10bp가량 아래에 있다. 단기 자금이 남아돈다는 뜻이다. 연준은 6월부터 단기채 매입을 지속하고 있고, 그 결과가 이번 호 유동성 지표에 그대로 찍혔다 - 지급준비금 $2.95T→$3.10T 회복, TGA $919B→$774B 방출. 유동성을 공급하면서 동시에 기준금리를 올리는 건 정책적으로 모순이다. 물가를 정말 잡으려면 단기채 매입 중단이 먼저다.

1995년 그린스펀의 연준은 인상 사이클 끝에 "말은 매파, 행동은 관망"으로 연착륙을 만들었다. 지금 워시 연준의 구조도 비슷하다 - 포워드 가이던스를 지웠기 때문에(6월 FOMC) 이사들의 개별 발언이 가이던스를 대체하고 있고, 그 발언은 시장을 긴장시켜 기대 인플레를 누르는 공짜 긴축 도구로 쓰인다. 차이는 7월 FOMC에 점도표가 없다는 것. 말을 행동으로 옮길 공식 장치가 이번 회의에는 없다.

오늘 밤 근원 CPI 월간 +0.3% 이상. 이 경우 "입만 매파" 해석이 무너지고 9월 인상이 기본 시나리오로 승격된다. 반대로 근원 +0.2% 이하면 2년물 4.2% 아래로 되돌림이 빠를 것이다. 헤드라인 컨센서스는 4.2%→3.9% 둔화, 근원은 2.9% 유지다.

트럼프 대통령이 "미국은 이제 호르무즈 해협의 수호자"라며 통과 화물에 20% 통항료를 물리겠다고 선언했고, 미 중부사령부는 7/14 오후 4시(미 동부시간)부터 이란 항만을 오가는 선박 봉쇄를 재개한다고 밝혔다. 이란은 해협을 "추후 통지까지 폐쇄"한다고 맞섰다. WTI는 장중 8% 급등해 $75~77, 브렌트는 $78.7. 미군의 공습도 4차례 있었다.

교과서라면 전쟁 재개의 날 금은 올라야 한다. 실제로는 금 -1.2~1.5%, 은 -2.8%. 이유는 달러 강세와 금리 상승이 안전자산 수요를 눌렀기 때문이다. 즉 시장은 이 사태를 "전쟁 리스크"가 아니라 "유가발 인플레 → 금리 인상 리스크"로 채점하고 있다. 6월 CPI가 좋게 나올 예정인 이유가 바로 6월의 유가 하락(미국 휘발유 -10%, 호르무즈 재개방 덕)이었는데, 그 조건이 발표 전날 소멸했다 - 오늘 밤 CPI는 이미 지나간 세계의 성적표인 셈이다.

올해 3월의 학습효과가 있다. 트럼프의 최후통첩은 지금까지 협상 카드였고(3/22 48시간 통첩 → 5일 유예), 시장은 이를 학습해 봉쇄 위협에 둔감해졌다(7/9 공격 재개에도 상승 마감). 이번의 차이는 통항료 20%라는 수익화 구조다. 단순 봉쇄는 비용이지만 통항료는 수입이다 - 지속할 인센티브가 생겼다는 점에서 과거 위협들과 결이 다르다. 참고로 미국의 전략비축유(SPR)는 1983년 이후 최저 수준까지 내려와 있어, 유가 재급등 시 정부의 방어 수단도 얇다.

봉쇄의 "실행 강도"가 판정 기준이다. 유조선 통항량과 전쟁위험 보험료가 실제로 급변하면 재가격, 통항료가 협상 테이블의 지렛대로만 쓰이면 유가는 다시 $70대 초반으로 되돌아간다. 8/16 협상 시한 전까지는 제한적 충돌-장기 협상 병행이 여전히 기본 경로다.

7/13 코스피에서 SK하이닉스가 -15%(상장 이래 최대), 시총 상위 4종목이 전부 -10% 넘게 빠지며 매도 사이드카가 발동됐다. 그런데 같은 날 원/달러 환율은 1,497원으로 오히려 1,500원을 하회했다. 코스피 급락일에 원화가 강한 이례적 조합이다.

주가부터. VKOSPI(코스피 공포지수)가 83으로 평시(20 안팎)의 4배가 넘는데, 이는 하락장이라서가 아니라 급등락 반복 때문이다. 상반기 코스피 일중 변동률 3.3%는 1998년 이후 최대다. 신용융자 역대 최대에 단일종목 레버리지가 겹친 구조가 낙폭을 기계적으로 증폭시켰다. 거래소가 개별주식 위클리옵션 상장을 나흘 앞두고 연기한 것이 이 구조에 대한 당국의 자백이다.

환율은 반대 방향의 수급이 잡고 있다. 하이닉스가 ADR로 조달한 265억 달러의 원화 환전이 7월 하순부터 시작된다. 2020년 한미 통화스와프 실공급(약 199억 달러)보다 큰 물량이다. 여기에 국민연금이 11주 만에 순매수로 전환(목표비중 14.9%→20.8% 상향 + 지수 조정으로 초과 비중 자연 소멸)하며 수급 한 축이 방향을 바꿨다.

금융연구원 분석으로는 원/달러 평균 자체가 2024년 3월 이후 1,408원으로 구조적으로 올라와 있고(과거 대비 +200~300원), 고환율은 10개월 이상 지속될 전망이다. 환전 이벤트는 일시 요인이라는 뜻이다. 미국 주식 투자자에게 환율은 베팅이 아니라 리스크 관리 대상 - 분할 환전 원칙이 유효하다.

하이닉스 환전이 8~9월 집중되며 1,450원대까지 내려오면 달러 자산 매수엔 우호적 창. 반대로 호르무즈발 유가 급등이 지속되면 수입물가 경로로 1,500원대 복귀가 빠를 것이다.